汇鑫投配资新湖化工（丙烯）专题：新品种专栏-深入剖析丙烯产业结构与研究框架

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　　来源：湖畔新言

　　丙烯是一种有机化合物，分子式为C 3 H 6 ，在常温常压下是一种无色、稍微带有甜味的气体，易燃，与空气混合会成为爆炸性混合物，遇到静电、火星以及高温有燃烧爆炸的危险，属于危化品分类中的第2.1类易燃压缩气体。

　　丙烯是世界上产量最大的化工品之一，同时也是石油化工产业的核心产品。丙烯下游横跨了大宗化学品、精细化学品以及化工新材料等各种材料，其中最重要的下游是聚丙烯，另外还可用于制备丙烯腈、环氧丙烷、异丙醇、苯酚、丙酮、丁醇、辛醇、丙烯酸及其酯类、丙二醇、环氧氯丙烷和合成甘油等产品，最终端产品涉及到建筑、汽车、包装、纺织服装等多个领域。

　　丙烯生产方式

　　从丙烯的供应来看，丙烯的生产工艺可以分为两类，一种是以原油为源头的传统工艺，常见的主要有蒸汽裂解以及催化裂化，在这类工艺中，丙烯一般是作为副产品产出，相对而言丙烯的收率较低，一般是在3%到18%之间，另外一种是On-Purpose的新兴工艺，包括丙/混烷脱氢PDH、煤制烯烃CTO以及甲醇制烯烃MTO等，在这一类工艺中，丙烯一般是作为主产品产出，单套装置中丙烯的收率较高，其中丙烷脱氢制丙烯是目前丙烯收率最高的工艺，一般能在85%到90%左右。

　　1、蒸汽裂解（石脑油裂解/轻质原料裂解）工业上蒸汽裂解的主要目的是制取乙烯，同时会产生副产品丙烯、丁二烯等低分子烯烃，以及苯、甲苯、二甲苯等轻质芳烃，另外还生成少量重质芳烃。蒸汽裂解是生产乙烯、丙烯等低分子烯烃的主要方法，也是石油化学工业的基础。2024年，蒸汽裂解在丙烯生产工艺中的合计占比达到32%，是目前中国最重要的丙烯生产工艺。可用于蒸汽裂解的原料众多，其中包括石脑油、乙烷、乙丙烷混合、丙烷、丁烷、LPG\炼厂干气、柴油、混合原料等。随着原料的变化，所能得到的乙烯、丙烯的收率也会出现变化。从乙烷到柴油，相对分子量越大，乙烯、丙烯的收率就会越低。一般情况下，以石脑油为原料的裂解乙烯生产路线，对应的乙烯收率约为31%，丙烯16%；而以乙烷为原料的裂解乙烯路线，对应的乙烯收率约80%，丙烯约3%。一套世界级的裂解乙烯装置一般有多台裂解炉（包括循环乙烷裂解炉、轻质原料裂解炉、重质原料裂解炉等）以适应原料的多样化，除此之外，当原料的经济性以及供应情况发生变化时，部分裂解装置可以对其原料的比例进行调整，导致产物出率变化，因此蒸汽裂解制丙烯的产量变动较大。不过由于蒸汽裂解装置的主要目的是制取乙烯，丙烯仅是其副产物之一。从全球角度来看，为了获得更高的乙烯出率，蒸汽裂解装置原料轻质化趋势明显，伴随着原料的轻质化，副产物丙烯的出率降低，因此从长线来看，蒸汽裂解在丙烯供应中的占比将会不断下降。2、炼厂催化裂化催化裂化是对原油二次加工的主要工艺之一，具体是指在高温和催化剂的作用下使重质油/大分子烃类发生裂化反应从而转变为较小分子烃类的过程，其主要目的是将重质原料轻质化，其主要产物为轻质油品（汽油/柴油），同时也会获得富含烯烃的液化气、油浆以及干气。常用的催化裂化技术可以分为两类，一种是多产汽油降低烯烃的技术（包括MIP、MIP-LTG等），另一类是多产烯烃的技术（包括DCC、CPP等）。催化裂化的原料可以分为馏分油和渣油两大类。在常规的催化裂化中，丙烯收率约4%，乙烯收率小于1%，混合丁烯收率10%，汽油收率约58%，而重度催化裂解DCC技术是以最大化丙烯生产为目标，丙烯收率可达20%以上。3、丙/混烷脱氢丙烷脱氢工艺（PDH）是以丙烷为原料，主要产品为丙烯，另外副产少量氢气的工艺。与其他工艺相比，丙烷脱氢装置有建设周期短、投资成本较低、产物单一、清洁环保等优点，因此备受企业青睐，在近几年有大量丙烷脱氢项目投产，目前丙烷脱氢已经是国内产能仅次于蒸汽裂解的丙烯生产工艺。由于丙烷脱氢装置对于原料的纯度要求较高，因此绝大多数PDH装置的原料都是从美国或者中东进口的丙烷纯气，其中中东的丙烷主要来自于油田伴生气，北美的丙烷则是主要来自于页岩气开发过程中的副产湿气。混烷脱氢工艺（MDH）的原料为LPG（丙烷/丁烷混合物），主要产物为丙烯和丁烯，国内大部分混烷脱氢装置会直接与MTBE装置联合生产。与丙烷脱氢装置相比，混烷脱氢装置对于原料的要求较低，可以直接使用国产原料。4、煤制烯烃/甲醇制烯烃

　　煤制烯烃（CTO）是以煤为原料合成甲醇后再通过甲醇制取乙烯、丙烯等烯烃的技术，也可以直接以甲醇为原料来制取烯烃，称为甲醇制烯烃（MTO），煤制/甲醇制烯烃的乙烯/丙烯收率比可在0.77-1.33间调节。除了CTO以及MTO之外，还有以丙烯为主要产品的甲醇制丙烯（MTP）。

　　由于我国的能源呈现富煤贫油少气的结构，因此煤化工的发展对于我国的能源安全有着重要的意义，再加上在高油价时代，煤制烯烃低廉的生产成本带来了较好的经济性，自2010年我国第一套煤制烯烃装置在包头投产之后，煤制烯烃以及甲醇制烯烃经历了一段快速发展时期，其产能快速提升，而后受环保因素影响，煤制烯烃装置投产明显减少，在烯烃产能中的占比呈现下滑趋势。

　　丙烯供应格局

　　据统计，2024年全球丙烯产能已经超过了1.77亿吨。全球丙烯的产能主要集中于亚洲地区，而亚洲地区有超过六成的产能在中国，中国是全球最大的丙烯生产国，并且还是丙烯产能扩张的主力国家，近几年有80%以上的新增产能都投产于中国。

　　从国内丙烯产能的变化趋势可以看出，丙烯的产能增长主要分为以下几个阶段：

　　1、2007-2010年，受到石油化工技术的高速发展以及国家政策的刺激，国内有多个化工项目集中落地，其中主要是集中在两桶油的项目。伴随着上游炼油产能大量投放，作为副产品的丙烯产能也保持着极高的扩张速度，年均复合产能增长率达到45%。

　　2、2011-2013年，全球经济增长放缓，丙烯终端需求的增长速度也跟随宏观经济情况下滑，在需求走弱的情况下丙烯扩能速度明显放缓，年均复合产能增长率下滑至2%，同样在这段时间里，新兴工艺煤制/甲醇制烯烃以及丙烷脱氢产能初露头角，因其较强的经济性以及较低的投资金额而备受市场看好，有大量装置投入建设。

　　3、2014-2015年，丙烯产能的扩张主要是来自于新兴工艺的集中爆发，煤制/甲醇制烯烃项目以及丙烷脱氢制丙烯项目集中竣工。这些新兴工艺（特别是丙烷脱氢工艺）以丙烯作为主要产品，并且单套装置的丙烯产能较大，其集中投产促使丙烯的产能再一次进入爆发期，年均复合产能增长率上升至20%。但丙烯下游需求增速逐渐放缓，产能利用率从90%以上下滑至不足80%。

　　4、2016年至今，丙烯产能进入匀速增长期，年均复合产能增长率为13%，其中PDH与大型炼化一体化装置的投产是国内供应的主要增长来源，丙烯下游同样呈现扩张趋势，但需求的增速跟不上丙烯供应的增速，丙烯的供需格局向供应宽松过渡，丙烯生产企业的竞争不断加剧，产能利用率进一步下滑，从78%下滑至72%。

　　根据丙烯的投产计划来看，未来丙烯产能增速将逐渐下滑，计划装置中油制和煤制/甲醇制的装置的占比明显提升，并且这些装置大多配备了下游配套装置，丙烯一体化率将进一步提升。

　　由于PDH装置生产流程短，所需要的生产装置也较少，在产出等量烯烃的前提下，PDH项目的总投资会低于其他生产方式，多数民营企业与合资企业更倾向于选择PDH装置作为丙烯的来源。伴随着PDH装置的集中投放再加上几家民营大炼化企业的投产，民营企业在丙烯产能中的占比大幅提升，从国内丙烯企业类型上来看，截至2024年，民营企业在丙烯产能中的占比已经超过了国有企业，成为丙烯最主要的生产企业。在民营企业中产能占比最大的是浙石化以及东华能源，国有企业则是以中石油和中石化为主。

　　从国内丙烯的地域分布上来看，国内丙烯的产能大多集中于沿海地区，同时这些地区也是丙烯的主要消费地。丙烯产能最集中的区域是华东地区，产能占比达到30%，虽然当地油气资源不足，但华东地区位于沿海，方便进口原料的运输，再加上民营企业众多，因此华东地区新兴工艺产能占比较高，并且单套装置产能较大；其次为山东，占比为19%，山东地区丙烯生产工艺丰富，从传统的炼油工艺到新兴的丙烷脱氢工艺一应俱全，而且山东地区下游产业丰富，现货贸易活跃；华南地区排第三位，占比为16%，近年华南地区的新产能投产集中，占比快速上升，华南地区的丙烯产能主要企业大多隶属于三桶油旗下，产能特点是生产方式大多选择传统工艺，并且基本都配套有下游装置，对外销售的丙烯单体较少。

　　全球丙烯贸易格局

　　从全球来看，北美洲、中东和东欧地区是主要的丙烯流出地区，而南美洲、西北欧和东北亚地区则是丙烯的主要流入区域，其中主要进口国为中国、德国、法国和哥伦比亚等。东北亚是全球最大的丙烯消费地区，占全球丙烯消费的54%，中国是最主要的消费国。全球丙烯进口量的峰值出现在2019年，此后随着中国丙烯产能的快速提升，中国对于进口丙烯的需求量减少，导致全球丙烯进口量保持下滑趋势。

　　由于丙烯的运输存在难度，因此其货源流通多以近洋区域内自平衡为主，远距离跨区域流通量相对较小。美国是美洲地区的丙烯主要生产国，其富余丙烯大多流向了南美洲地区，比如哥伦比亚以及墨西哥境内。东北亚地区以中国为核心形成了区域内自平衡的丙烯供应链体系。

　　中国丙烯贸易流向

　　国内丙烯流通的方式主要有有汽运、船运以及管道运输，其中汽运是最主要的运输方式，部分沿海企业以及进口商会使用船运。丙烯作为易燃易爆的危化品，其运输存在一定难度，一般来说丙烯长距离运输的情况较少。为了降低费用以及提高安全性，规模较大的企业会更倾向于自己配备丙烯生产装置，其次才是向运距较近的丙烯生产企业采购，因此实际在市场上流通的丙烯单体量会远低于丙烯的供应量，根据测算，2024年国内丙烯的商品化率已经下降至15%左右。

　　从贸易流向上来看，山东省是我国丙烯资源的主要调入省份，包括东北、西北、华北以及华东等地区的过剩丙烯资源均会流向山东地区，其中西北、华北以及华东多通过汽运运输，东北地区则通过汽运和船运来运输。

　　除了山东以外的第二大调入省是浙江省，其货源主要是来自于附近的江苏、上海以及进口，主要运输方式为汽运以及船运。

　　丙烯进口情况

　　丙烯的进口大多来自于亚洲地区，主要进口来源地是韩国以及日本。2024年韩国共计向中国出口了148.9万吨丙烯，是中国最大的丙烯进口来源国，占中国丙烯总进口的比例达到73.8%，日本向中国出口了37.4万吨丙烯，仅次于韩国，占中国丙烯总进口的18.5%。韩国与日本两国距离我国大陆较近，丙烯主要生产工艺为蒸汽裂解，产出的丙烯品质较好，因此成为中国丙烯进口的首选国家，两国合计占据中国丙烯进口量的92.3%。曾经中国台湾也是中国重要的丙烯进口地区，但受到2024年中国调整了丙烯的进口关税政策，将对中国台湾的关税从原来的零关税提高至2%，再加上国内相关企业内部装置配置的调整，导致中国台湾对中国大陆的丙烯进口量出现了明显降低，从2023年的29万吨下降至2024年的2万吨，在中国丙烯进口中的占比也从2023年的12.3%下降至2024年的1.2%。

　　自2014年国内丙烯产能的爆发式投产以来，国内丙烯供应逐渐转向宽松，进口丙烯在丙烯供应中的占比不断下滑，2024年丙烯的进口依存度已经下降至3.6%左右，从长期来看，随着中国丙烯产能的进一步释放，国内丙烯供应充足，对于丙烯进口的需求降低，中国丙烯的进口依存度预计将会进一步下降。

　　丙烯消费情况

　　自2021年以来，全球丙烯的需求保持平稳增长，但整体需求增速不及丙烯的供应增速，丙烯供需结构逐渐转向宽松。具体来看，东北亚地区是全球丙烯最大的消费市场，而其中中国是最主要的消费国家。除了亚洲之外，欧洲也是全球重要的丙烯消费区域，但由于经济萎缩，近年欧洲消化丙烯的能力明显下滑。

　　从中国的情况来看，虽然随着丙烯下游需求的不断扩张，丙烯的消费量也在逐年提升，但在近年大型炼化一体化装置以及PDH装置的集中投产下，丙烯的供应增速维持高位，丙烯下游产品的产能也随之快速提升，而最终端的消费增速却未能跟上，导致丙烯大部分下游产品进入供过于求的阶段，整体产能利用率呈持续下滑趋势，丙烯表观需求的增速也自2016年开始出现放缓的趋势，丙烯的供应已经进入过剩阶段。从下游产品的产能利用率来看，除了部分品种仍然存有少量供应缺口之外，其他包括聚丙烯、环氧丙烷在内的主要下游产品均已经出现了产能过剩的情况，从长期来看丙烯的需求增速将会继续放缓。

　　丙烯下游消费结构

　　从下游消费结构来看，目前丙烯的下游消费是以聚丙烯为主要产品，聚丙烯粒料与粉料合计占丙烯需求的将近七成，并且聚丙烯也是丙烯下游需求增量的主要来源。除了聚丙烯之外，丙烯还有多个占比较大的下游，其中环氧丙烷PO、丁辛醇、丙烯腈的占比均为7%左右，酚酮的占比为5%，丙烯酸的占比在4%左右。

　　深究丙烯下游的需求领域，可以发现丙烯的下游产品大多是作为中间产品，其最终端制品涉及到包括建筑、汽车、家电、日用品、包装、纺织服装、医疗用品等在内的多个领域，在工业消费与人们的日常生活均有重要的作用。

　　1）聚丙烯PP

　　聚丙烯是五大通用塑料之一，是一种性能优良的热塑性合成树脂，其终端制品被广泛用于包装材料、房地产、日用品、医疗用品等多个领域，是人们日常生活中十分常见的材料。聚丙烯可细分为粒料和粉料，其中粒料占比较大，在聚丙烯总供应中的占比在92%左右，粉料仅占聚丙烯供应的8%左右。

　　聚丙烯（PP）是丙烯下游最主要的终端需求，在丙烯下游需求中的占比高达70%，并且一直到2027年以前，聚丙烯仍然有大量新装置计划投放，因此聚丙烯在丙烯终端中的占比将会继续提升。从生产链来看，丙烯单体是聚丙烯最直接也是最主要的上游原料，而聚丙烯是丙烯最重要的下游产品，因此两者价格有着较高的相关性，根据测算，长周期来看聚丙烯粒料与丙烯单体的相关系数为0.87，聚丙烯粉料与丙烯单体的相关系数要略高于粒料，为0.90。

　　从实际价格的影响情况来看，聚丙烯价格波动对于丙烯单体价格所产生的影响是要明显大于丙烯单体价格对于聚丙烯现货价格的影响。一方面是因为国内大部分聚丙烯粒料装置都配套有丙烯生产装置，据统计，目前聚丙烯粒料中需要外采丙烯的产能仅占总产能的2%，而且随着聚丙烯粒料其他工艺新产能的不断投产，这个比例还将继续下降，因此丙烯单体的价格波动对聚丙烯粒料装置的开工情况影响较小，进而对于聚丙烯价格的影响力度有限。另一方面，聚丙烯粒料价格的波动会通过粉料传导到丙烯单体的价格上。虽然聚丙烯粉料大多是直接购买丙烯单体来生产，丙烯的供应情况对于聚丙烯粉料的生产情况会造成影响，但从理论上来说，粒料在需求端基本可以完全覆盖粉料，并且从性能和稳定性等方面来看，粒料的品质要优于粉料，当两者价差明显低于正常区间时聚丙烯粒料会在部分领域对粉料产生需求替代，从而带动粒粉价差回归正常区间，因此聚丙烯粉料的价格与粒料高度相关，而聚丙烯粉料企业多为民营企业，对于利润的敏感程度较高，若是粉料生产利润不佳，粉料企业便会降低开工率，导致丙烯需求降低，进而带动丙烯单体价格走弱。

　　2）环氧丙烷PO

　　环氧丙烷（Propylene Oxide，简称PO）是丙烯第二大下游，同时也是近年来在丙烯下游中增速亮眼的产品。环氧丙烷最大用途是合成聚醚多元醇，在环氧丙烷下游需求中还在占比超过80%，聚醚多元醇可以与TDI/MDI反应进一步合成包括软泡聚醚、硬泡聚醚在内的聚氨酯高分子材料，这些材料被广泛用于软体家具、汽车、冰箱冷柜、建筑保温材料及防水涂料等产品，因此环氧丙烷的需求与地产和家电息息相关。此外，环氧丙烷还可用于表面活性剂、润滑剂等行业，也可与二氧化碳共聚制造可降解塑料（PPC）。我国是全球环氧丙烷产能最大的国家，在全球产能中占比达到30%，同时也是环氧丙烷最大的消费国。

　　环氧丙烷与丙烯价格之间的相关性较弱，五年期相关性仅为0.52左右，从更短周期来看，近一年内的环氧丙烷与丙烯价格更是已经呈现负相关。这主要是因为环氧丙烷的生产工艺较多，目前环氧丙烷最主要的三种生产工艺分别是以丙烯和双氧水作为原料的直接氧化法、以乙烯、丙烯以及纯苯作为原料的乙苯共氧化法和以丙烯和液氯作为原料的氯醇法。虽然在这三种工艺中，丙烯都作为环氧丙烷的主要生产原料，但在不同生产工艺中，丙烯价格对其生产利润的影响程度存在明显差异，这就导致在辅料价格波动较大的情况下，丙烯价格的波动对于环氧丙烷价格的影响程度减弱，进而降低丙烯单体与环氧丙烷价格之间的相关性。

　　在2021年之前，我国环氧丙烷有着较大的产能缺口，叠加下游需求的快速提升，环氧丙烷华东价格一度上涨19500元/吨的高点，在整个C3产业链中表现极为亮眼，有着十分丰厚的生产利润，因此吸引了大量投资者入场，自2021年开始，环氧丙烷的产能快速提高，产能增速从2020年的-2%大幅提升至2021年的20%以上，并且连续三年都保持每年20%以上的高增速，根据计划来看，2025年到2026年环氧丙烷仍有大量新产能计划投放，环氧丙烷产能将会继续提高。随着环氧丙烷的大量投产，再加上下游需求其供需格局逐渐由供不应求转向宽松，环氧丙烷的盈利空间缩水明显，环氧丙烷在丙烯下游需求中的占比难有明显提升。

　　3）丙烯腈

　　丙烯腈是重要的有机合成中间体，是三大合成材料（纤维、橡胶、塑料）的重要原料之一，其生产原料主要为丙烯和液氨，其下游主要有ABS树脂、丙烯酰胺、腈纶、丁腈橡胶、碳纤维等材料，终端产品广泛用于航天航空、风力发电、家电、服装、汽车、医药、建筑、电子等多个领域。

　　根据价格相关性来看，近年丙烯腈与丙烯单体价格之间的相关系数逐年提升，主要是因为丙烯腈产能日渐过剩，生产企业之间的竞争加剧，导致生产利润不断压缩，丙烯腈价格与原料丙烯之间的相关性也不断提高。从2019年开始，随着炼化一体化项目的不断投产，丙烯腈的年均产能增速为18%，丙烯腈产能大幅提高。根据投产计划来看，一直到2027年丙烯腈的产能增速都将保持高位，丙烯腈消耗丙烯的体量不断提升，但与此同时，下游主要行业ABS树脂在近年的大量投放后即将面临供应过剩的局面，导致丙烯腈的需求增量远不及供应增量，为了缓解供应过剩导致的生产利润不足，诸多丙烯腈生产企业主动选择限产，丙烯腈的产能利用率不断走低，丙烯腈对丙烯的消耗速度不及产能增速。

　　4）丁辛醇

　　由于丁醇和辛醇是通过丙烯羰基合成法以丙烯、合成气和氢气作为原料在同一装置中生产，故习惯上合称为丁辛醇。丁辛醇是合成精细化工品的重要原料，其中丁醇的主要下游产品是丙烯酸丁酯、醋酸丁酯、邻苯二甲酸二丁酯（DBP），辛醇的主要下游是邻苯二甲酸二辛酯（DOP）、对苯二甲酸二辛酯（DOTP）和丙烯酸辛酯，这些产品多用于生产涂料、胶粘剂、增塑剂、溶剂、石油添加剂以及合成香料等，被广泛应用于地产、医药、塑料、印染等行业，其中建筑业以及直接消费行业与丁辛醇需求的相关性最高。

　　自20世纪末第一套丁辛醇装置于北京化工四厂投产之后，中国陆续投产了大量丁辛醇装置，目前中国丁辛醇产能大约占全球产能的三分之一，是全球最大的丁辛醇生产国，同时也是最大的消费国。丁辛醇是目前丙烯主要下游中利润情况最好的品种之一，一方面是丁辛醇下游需求增速尚可，另一方面是虽然丁辛醇终端利润情况较弱，但由于消费添加比例等因素，终端对于丁辛醇价格的接受程度相对较好。而伴随着利润的好转，丁辛醇与丙烯单体价格相关性也在不断降低，主要制品正丁醇与辛醇的相关性从0.63和0.58下降至0.43和0.24，丙烯价格对于丁辛醇价格的影响不断减弱。

　　5）丙烯酸

　　丙烯酸是丙烯进一步氧化得到的产物，是一种重要的有机合成原料以及合成树脂单体，拥有优异的聚合和酯化能力，主要用于生产丙烯酸酯、高吸水性树脂（SAP）、助洗剂以及特种丙烯酸酯等产品，其中丙烯酸酯是丙烯酸最主要的下游产品，占丙烯酸需求的56%，其次为高吸水性树脂，占丙烯酸需求的24%。从最终端来看，丙烯酸主要下游制品为涂料、胶粘剂、SAP树脂等，其下游多用于建筑、纺织以及卫生用品领域。

　　丙烯酸的生产地区主要集中于亚洲、北美以及西欧地区，生产相对集中，并且丙烯酸大多为大企业，以上下游一体化生产模式为主，根据国内的情况来看，国内有将近七成的产能配备有上游丙烯生产装置，而且其中接近80%都是丙烷脱氢工艺（PDH），因此丙烯酸价格与丙烷价格同样存在较高的相关性。中国丙烯酸产能同样处在过剩的压力之下，丙烯酸整体盈利水平持续缩减，在最低时甚至出现过亏损的情况，受此影响，未来丙烯酸供应增速预计环比降低，对于丙烯的消耗速度也难有明显增长。

　　6）酚酮

　　酚酮是苯酚和丙酮的合称，是重要的有机化工原料，其主要是通过纯苯与丙烯作为原料来合成，目前酚酮的主要工业生产方法为异丙苯法。酚酮的应用领域十分广泛，苯酚可用于生产酚醛树脂、双酚A、烷基酚、己内酰胺等产品，丙酮可用于生产甲基丙烯酸甲酯、MIBK、异丙醇、双酚A、二丙酮醇以及异丙胺等产品。酚酮终端应用十分广泛，主要涉及农业、医药、染料、塑料等多个领域。

　　自2019年以来，全球酚酮进入新一轮投产周期，特别是2023年有多套酚酮新装置落地，酚酮供应增加。这部分新产能主要集中于东北亚地区，中国目前已经是全球最大的酚酮生产国，占有全球超过三成的酚酮产能。

　　近年来随着酚酮以及下游双酚A产能的不断投放，其供应已经逐渐过剩，酚酮的生产利润也呈逐年下滑的趋势，但2025年到2026年仍有多套酚酮新装置存在投产计划，酚酮对于丙烯的消耗量仍将提升。

　　丙烯出口情况

　　与进口相比，丙烯的出口量极低，在2016年之前，由于国内丙烯供应尚有缺口，中国丙烯的出口量几近于无，自2017年开始，随着国内丙烯产能的不断提高，丙烯供应逐渐从紧缺转为充足，丙烯出口环比有所增加，但整体体量仍然较小。丙烯单体作为危化品，其长途运输所需要的条件复杂，运输费用也较高，因此相较于直接出口单体，大多厂家会更倾向于将丙烯制成终端制品来出口。

　　丙烯期货以及期权合约介绍

　　2025年5月30日，郑商所发布丙烯期货和期权合约及期货业务细则征求意见的公告，这意味着我国产量最大的烯烃品种期货和期权的上市进程加速。根据征求意见稿，丙烯期货合约交易代码为PL，交易单位为20吨/手，最小变动价位为1元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±4%，最低交易保证金为合约价值的5%。合约月份为1-12月，最后交易日和最后交割日分别为合约交割月份的第10个交易日和第13个交易日，交割方式为实物交割。

　　为了保证市场平稳运行，上市初期交易所在现有合约规则的基础上对丙烯期货的保证金、涨跌停板幅度等参数适度从严设置。丙烯期货合约交易保证金标准为8%，涨跌停板幅度为±7%。根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》有关规定，丙烯期货合约上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%。

　　在交割品的选择上，丙烯作为基础原料，国家已经出台了完善的质量检测体系，交易所根据《中华人民共和国国家标准聚合级丙烯》选定符合国标的I型丙烯作为交割品，其中水含量≤20mg/kg的为基准交割品，水含量在20mg/kg到50mg/kg之间的为替代交割品，对于氢含量和羰基硫指标不做要求。替代交割品贴水交割，贴水为50元/吨。

　　丙烯的基准交割地选定为华东三省，包括浙江、江苏和上海。交割区域选定为东部沿海九省市，包括浙江、江苏、上海、山东、广东、福建、天津、河北、辽宁。这九个省市不仅是国内丙烯主要生产区，同时也是主要的消费区，丙烯的产能、产量和商品量分别占全国的71%、68%和86%，这些地区丙烯上下游企业集中，现货贸易活跃，便于更多产业客户积极参与丙烯期货的交割。

　　丙烯期货计划采用厂库与仓库并行的实物交割制度，在保证交割效率和交割灵活性的基础上，最大程度便利产业客户参与。

　　丙烯估值体系

　　从地区价差来看，丙烯现货的主要集散地是山东以及华东地区，两个地区之间的价格存在关联性，但受到当地供需情况以及运输等因素的影响，山东以及华东地区丙烯的价格调整幅度以及调整频率存在一定的差异性，导致丙烯华东-山东地区价差出现分化。

　　由于丙烯的生产原料丰富，从生产工艺占比来看，炼厂以及丙烷脱氢工艺是当下的主流，从装置利润来看，由于在传统工艺中，丙烯一般是作为副产品产出，导致丙烯的生产利润与炼厂的开工负荷之间的相关度较低。与之相对的，在新兴工艺中丙烯的生产利润对于装置的运行情况影响较大，新兴工艺的产品主要是烯烃，特别是丙烷脱氢工艺，而且新兴装置的生产流程相对较短，开停车难度低于传统工艺，因此在新兴工艺中，丙烯生产利润与上游生产装置的运行情况相关度会明显高于传统工艺。

　　丙烯已经投入工业使用的生产原料主要有石脑油、煤炭、甲醇、天然气以及丙烷。随着这几年丙烷脱氢装置的爆发式投产，丙烷价格与丙烯价格的相关性上升，目前丙烷脱氢装置已经是丙烯重要的边际产能指标，因此在评估丙烯与原料之间的估值，主要需要关注丙烷-丙烯价差，其次是关注甲醇-丙烯价差以及原油-丙烯价差。

　　丙烯的下游产品同样丰富，其中最主要的终端需求是聚丙烯，两者之间价格相关度也是丙烯主要下游中最高的，而且在丙烯的贸易量中，最大的下游需求也是聚丙烯粉料，因此聚丙烯-丙烯价差可以作为终端需求与丙烯价格强弱的参考指标。另外包括环氧丙烷、丙烯腈、丁辛醇等与丙烯之间的价差变化也是终端需求与丙烯价格强弱的参考指标，但重要程度不及聚丙烯。

　　丙烯研究框架

　　新湖期货研究所

　　新湖期货化工组

　　分析师：黄月亮

　　从业资格号：F3071105

　　投资咨询号：Z0018860

　　审核人：施潇涵

　　审核人从业资格号：F3047765

　　审核人投资咨询号：Z0013647

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